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2024年06月05日
文章來源：《證券時報》旗下“創(chuàng)業(yè)資本匯”微信公眾號
進(jìn)入2024年，全國各地基金招商競賽仍在激烈上演。憑借民營資本充沛、創(chuàng)新氛圍活躍，杭州在投資界的熱度不斷攀升。繼去年宣布打造“3+N”杭州產(chǎn)業(yè)基金集群之后，今年2月，杭州科創(chuàng)基金一舉公布了6家擬投GP（基金管理人）。短短一年時間里，這只千億母基金相繼公示了兩批13家擬合作投資機(jī)構(gòu)。杭州在招引GP上火力全開，背后打著怎樣的算盤？
據(jù)悉，“3+N”杭州產(chǎn)業(yè)基金集群由杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金和杭州并購基金三大母基金整合而成，由其參與投資N只行業(yè)母基金、子基金、專項子基金等，最終形成超3000億元的基金總規(guī)模。其中，杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金均由杭州市國有資本投資運(yùn)營有限公司（下稱“杭州資本”）全資子公司運(yùn)營。這兩只基金在支持杭州戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展上有怎樣的布局？如何在發(fā)揮政府引導(dǎo)基金作用的同時兼顧市場化？帶著這些問題，近期，證券時報記者對杭州資本黨委書記、董事長孫剛鋒進(jìn)行了專訪。
優(yōu)選行業(yè)頭部GP 攜手產(chǎn)業(yè)方推動重大項目落地
證券時報記者：請介紹，由杭州資本管理的杭州科創(chuàng)基金和杭州創(chuàng)新基金，在定位和功能角色上分別是什么？
孫剛鋒：杭州科創(chuàng)基金是以杭州資本所屬企業(yè)杭州科創(chuàng)集團(tuán)為運(yùn)營主體，功能定位為政策性的政府引導(dǎo)基金。投資方向為“投早、投小、投科技”，投資階段以初創(chuàng)期的科創(chuàng)投資（包括天使投資、創(chuàng)業(yè)投資）為主，重點(diǎn)為全市人才創(chuàng)業(yè)、中小企業(yè)創(chuàng)新、專精特新企業(yè)發(fā)展、科技成果轉(zhuǎn)化提供政策性投融資服務(wù)。截至2023年底，杭州科創(chuàng)基金累計合作規(guī)模超600億元，累計合作子基金數(shù)量超200只，累計投資企業(yè)超2000家，撬動社會資本超450億元，成功培育上市企業(yè)110家。
杭州創(chuàng)新基金是由杭州市政府主導(dǎo)設(shè)立，采用市場化方式運(yùn)作的市場化國資產(chǎn)業(yè)基金，以杭州資本所屬企業(yè)杭州產(chǎn)投為主體。投資階段以成長期私募股權(quán)投資 (PE)為主。以母基金的形式參股投資或發(fā)起設(shè)立各類行業(yè)母基金、子基金和專項子基金。通過與區(qū)縣（市）捆綁、與優(yōu)秀機(jī)構(gòu)合作、與產(chǎn)業(yè)方向結(jié)合，充分發(fā)揮國資產(chǎn)業(yè)基金投資撬動作用，重點(diǎn)支持杭州五大產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈規(guī)?；l(fā)展。截至2023年底，創(chuàng)新基金組建規(guī)模超850億元，累計投資項目超過300個，累計投資金額超230億元，撬動社會資本超800億元。
證券時報記者：作為母基金，上述兩只基金對子基金有哪些遴選要求？最看重的是什么條件？
孫剛鋒：我們遴選合作機(jī)構(gòu)總體上有兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是，投資機(jī)構(gòu)在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，而且比較了解杭州本地的產(chǎn)業(yè)情況；二是，創(chuàng)新基金方面，我們比較推崇與行業(yè)的頭部機(jī)構(gòu)一起去組建專項基金，推動一些實體項目的落地。比如，和產(chǎn)業(yè)龍頭一起設(shè)立基金，圍繞他們的產(chǎn)業(yè)鏈上下游做投資并購，這比原來的盲池基金更實在一些，有了產(chǎn)業(yè)資本的運(yùn)作能力，企業(yè)成長也會更快，應(yīng)用場景更豐富，企業(yè)能夠比較快地落地并驗證其技術(shù)和產(chǎn)品。
證券時報記者：杭州科創(chuàng)基金聚焦投早期的中小科技企業(yè)，但這個階段的風(fēng)險往往較高，作為國有資本如何考慮早期投資的風(fēng)險？在國有資本保值增值的指導(dǎo)方針下，如何保障資金的安全回籠？
孫剛鋒：早期確實面臨著較高的風(fēng)險。我們會從幾個方面來保障：第一，杭州科創(chuàng)基金推動了相關(guān)制度文件的制定工作，以進(jìn)一步完善杭州科創(chuàng)基金在投前、投中和投后工作中的規(guī)范性和合規(guī)性。第二，基金建立了讓利機(jī)制，但要保證能優(yōu)先退出。第三，科創(chuàng)基金有一支專業(yè)團(tuán)隊，具備較強(qiáng)的行業(yè)知識、豐富的投資經(jīng)驗和風(fēng)險管理能力，能夠在投資決策過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用。第四，我們有專業(yè)的專家評審團(tuán)隊，以保證子基金的項目質(zhì)量和可行性。最后，我們通過基金大腦等數(shù)字化管理舉措，提高管理效率和風(fēng)險控制能力。
政策性基金也要用市場化眼光來篩選GP和項目
證券時報記者：作為國資投資基金，如何兼顧“市場化”屬性？能否以具體的運(yùn)作案例來說明？
孫剛鋒：杭州科創(chuàng)基金雖然是政策性基金，但也是堅持“政府引導(dǎo)，市場運(yùn)作”原則，以市場化方式來篩選子基金、項目和做決策的。比如設(shè)立的西湖大學(xué)成果轉(zhuǎn)化基金，依托市場化機(jī)構(gòu)，依靠成果策源單位西湖大學(xué)等科創(chuàng)平臺的成果資源，以市場化投資決策方式，投出了高維醫(yī)藥、強(qiáng)腦等優(yōu)質(zhì)項目。
創(chuàng)新基金方面，我們采用了靈活的運(yùn)作方式，與國內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)、行業(yè)頭部企業(yè)合作，整合導(dǎo)入綜合性、多元化、國際化創(chuàng)新資源，設(shè)立行業(yè)母基金和子基金，這種合作模式使得基金能夠充分吸收和利用市場資源。這不僅提升了基金的投資能力和水平，也進(jìn)一步增強(qiáng)了其市場化屬性。在推進(jìn)重大項目落地上，創(chuàng)新基金還通過“頭部機(jī)構(gòu)推薦+市區(qū)共同研判+社會機(jī)構(gòu)領(lǐng)投”的機(jī)制來發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項目。比如，近期創(chuàng)新基金投資的某個具有市場潛力的生物醫(yī)藥項目，在項目選擇階段，我們組織了投資團(tuán)隊與頭部機(jī)構(gòu)一起進(jìn)行市場調(diào)研和盡職調(diào)查，確保了項目投研論證更加充分。
證券時報記者：業(yè)內(nèi)普遍顧慮較多的是，地方政府引導(dǎo)基金提出的返投指標(biāo)和基金注冊當(dāng)?shù)氐葪l件，使得不少機(jī)構(gòu)望而卻步，杭州資本管理的基金如何考慮創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的這些顧慮？
孫剛鋒：確實，對于一些投資機(jī)構(gòu)來說，最大的壓力在于返投，我們制定了合理的返投比例和返投認(rèn)定范圍。比如，杭州科創(chuàng)基金的成果轉(zhuǎn)化專項引導(dǎo)基金，返投倍數(shù)最低可至1倍。杭州創(chuàng)新基金，返投倍數(shù)已從2倍下調(diào)至1.5倍。同時，杭州科創(chuàng)基金優(yōu)化了返投認(rèn)定的口徑和方式，寬嚴(yán)相濟(jì)，既避免了難以核算的打統(tǒng)賬，又針對“投早、投小、投科技”，加大了對專精特新中小企業(yè)、“小巨人”企業(yè)、“隱形冠軍”企業(yè)、國家高新技術(shù)企業(yè)等科技型企業(yè)的支持力度。我們也很有信心，GP能在杭州找到好的項目。
為了緩解基金募資難的問題，我們還調(diào)整政府引導(dǎo)基?出資?例上限，緩解GP募資壓力，杭州科創(chuàng)基金創(chuàng)投引導(dǎo)基金，出資上限從20%提高到25%，天使引導(dǎo)基金出資上限從30%提高到40%，并取消了省市區(qū)三級財政出資資金的整體上限。但我們觀察到，其實有些GP并不需要拿這么高的比例，更多是為了獲取政府的背書而去更好募集社會資本。
以母基金為主投策略 搭建創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)
證券時報記者：除了母基金以外，上述兩只基金是否有其他創(chuàng)新的投資方式，比如直接投資？
孫剛鋒：我們目前還是以母基金為主要投資策略，直投的比例不高，為什么呢？我們看到國內(nèi)有些頭部機(jī)構(gòu)，一家機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模高達(dá)上千億元，但我們花幾百億元設(shè)立的母基金集群，撬動的基金規(guī)模也有兩三千億元，對于發(fā)展城市經(jīng)濟(jì)而言，用母基金的方式更適合。因為，基金由誰管理并不是排在第一位的，最重要的是有一批投資人在這個地方找項目做投資，所以，我們要做的是打造一個能夠吸引資金、留住資金在杭州做投資，優(yōu)質(zhì)項目愿意在杭州落地的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投生態(tài)，而母基金通過鏈接資金和資源能實現(xiàn)這個愿景。目前，杭州資本與超過140家機(jī)構(gòu)開展合作，無論是科創(chuàng)基金還是創(chuàng)新基金，都幾乎投向民營企業(yè)，較好地撬動引導(dǎo)民間資本投向民營實體經(jīng)濟(jì)。
證券時報記者：您提到要以母基金為抓手打造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)，而杭州本身的民營經(jīng)濟(jì)就很發(fā)達(dá)，為何要強(qiáng)調(diào)生態(tài)的問題？您認(rèn)為這個生態(tài)缺了什么角色？
孫剛鋒：現(xiàn)在的杭州有兩個危機(jī)感：一是傳統(tǒng)民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級方面受到一定的挑戰(zhàn)；二是民營經(jīng)濟(jì)中的龍頭企業(yè)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)比重偏高。因此，整個民營經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和體系都面臨巨大的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級需求，打造一個匯聚多要素的創(chuàng)新生態(tài)，對活躍杭州的民營經(jīng)濟(jì)氛圍來說很重要。
這個生態(tài)是一個重要的“鏈接點(diǎn)”。但如何打造這個生態(tài)？如果僅靠民營企業(yè)去挖掘和投資科技創(chuàng)新，企業(yè)或許會因為短期利潤最大化，而存在一定的盲點(diǎn)，有些機(jī)會可能看不到，部分企業(yè)可能還會缺乏遠(yuǎn)見；如果僅靠國有企業(yè)或者財政資金去“投早、投小、投科技、投創(chuàng)新”，這部分資金風(fēng)險偏好普遍偏低，也確實不適合大舉投向早期創(chuàng)新。而通過母基金投向子基金，再鏈接眾多創(chuàng)新項目和資源，整個生態(tài)網(wǎng)絡(luò)就搭建起來了。這張“網(wǎng)”可以盡可能覆蓋市場盲點(diǎn)、破除信息不對稱的地方，讓創(chuàng)業(yè)者在這里可以找到資金，基金在這里能找到出資人和優(yōu)質(zhì)項目。目前，我們將科創(chuàng)基金向前再延展，謀劃設(shè)立人才基金，還會啟動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)學(xué)院等項目來“織密”這張創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)網(wǎng)。
政策引導(dǎo)行業(yè)“正本清源” 投資應(yīng)回歸商業(yè)本質(zhì)
證券時報記者：近期資本市場新“國九條”正式落地，進(jìn)一步提高了企業(yè)上市的門檻，意味著創(chuàng)投基金所投資的企業(yè)通過A股IPO退出更難了，您如何看待？
孫剛鋒：退出難的背后，本質(zhì)上就是兩個問題：一是此前的估值太高，企業(yè)在后期尋求接盤或者并購都受限；二是企業(yè)的質(zhì)量仍有提高的空間，現(xiàn)在只是上市門檻提高，并非不能上市，這就倒逼投資機(jī)構(gòu)改變投資邏輯，無論是企業(yè)估值還是質(zhì)量，都要從嚴(yán)把關(guān)。所以，引導(dǎo)一級市場的投資更務(wù)實一些，對地方政府而言，投資做得更實，也就更容易招引到好企業(yè)、產(chǎn)業(yè)也更容易落地。當(dāng)然，短期內(nèi)有些投資機(jī)構(gòu)會有陣痛，但長遠(yuǎn)來看肯定是好的。
證券時報記者：在國資LP成為主流，疊加項目退出不暢的情況下，越來越多早期投資機(jī)構(gòu)也開始看重企業(yè)的盈利能力，您如何看待？
孫剛鋒：原來那種“燒錢”燒出一個大市場的投資模式在當(dāng)下已經(jīng)不適用了，一家看不清商業(yè)模式、可能在很長一段時間內(nèi)都沒有盈利能力的企業(yè)，不僅僅是政府引導(dǎo)基金參股的子基金不會投，現(xiàn)在就連純民營資本估計也不會投。當(dāng)然，對于一個項目是否賺錢有兩個概念，一個是財務(wù)報表產(chǎn)生利潤的概念，另一個是現(xiàn)金流的概念，目前投資人其實更關(guān)注的是現(xiàn)金流的概念，而非財務(wù)報表上盈利，因為初創(chuàng)企業(yè)要實現(xiàn)這點(diǎn)還需要很長一段時間。創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)是一種逐利的商業(yè)行為，從這個角度來看，資本如今是回歸本質(zhì)和理性。
證券時報記者：您認(rèn)為，杭州組建“3+N”產(chǎn)業(yè)基金集群，相比于其他地方的“基金群”，有怎樣的特色和優(yōu)勢？
孫剛鋒：綜合來看，“3+N”產(chǎn)業(yè)基金集群正是杭州產(chǎn)業(yè)生態(tài)的戰(zhàn)略布局所需，杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金、杭州并購基金形成錯位發(fā)展，構(gòu)成科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資項目并購全生命周期覆蓋基金矩陣，以“接力投資”實現(xiàn)企業(yè)全階段賦能。更重要的是，我們提出了“母基金做生態(tài)”的概念，并且充分發(fā)揮國資的資本和資源優(yōu)勢，深度布局重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，以市場化和專業(yè)化的投資機(jī)制進(jìn)行投資，為杭州乃至整個浙江省的產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新提供有力支持。
