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當合肥被稱為“最牛風投城市”時，民間資本占絕對比重的杭州，做什么？

2023年6月，杭州市組建了杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金和杭州并購基金三大母基金，總規(guī)模超3000億元。

如此大手筆，在全國城市中頗為罕見。但杭州國資崛起背后的產(chǎn)業(yè)投資新思維、新模式，更加引人關(guān)注。從“活躍的民間資本”到“奮發(fā)有為的國有資本”，被譽為“資金第五城”的杭州，探索出了怎樣的新打法？

“操盤手”杭州資本

2023年5月，一份股權(quán)收購計劃引發(fā)市場關(guān)注。根據(jù)杭氧股份公告，其間接控股股東杭州資本擬與其他投資人共同出資，收購盈德香港持有的氣體動力100%股權(quán)。

氣體動力和杭氧股份是國內(nèi)工業(yè)氣體的前兩大巨頭，其中氣體動力在中國工業(yè)氣體市場的占有率位居第一?，F(xiàn)在，工業(yè)氣體的市場規(guī)模已超過千億元，未來可能達到萬億級市場規(guī)模。

隨著重組協(xié)議的出爐，“操盤者”杭州資本也浮出水面。近年來，杭州資本在產(chǎn)業(yè)投資布局方面動作頻頻。此次重組標志著杭州資本在工業(yè)氣體領(lǐng)域，正在下一盤大棋。

杭州資本全稱“杭州市國有資本投資運營有限公司”，是杭州第一家市級國有獨資的國有資本投資、運營平臺。杭州資本圍繞杭州市重點打造的智能物聯(lián)、生物醫(yī)藥、高端裝備、新材料和綠色能源五大產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，通過資本手段和市場化邏輯進行投資布局，悄悄改變著區(qū)域產(chǎn)業(yè)競爭格局。

杭州資本看似默默無聞，實則“奮發(fā)有為”。2022年9月，總部位于杭州的零跑科技在港交所掛牌上市，創(chuàng)下了港交所當年最大IPO的紀錄。這家“造車新勢力”快速發(fā)展的背后，就有杭州資本主導(dǎo)市區(qū)兩級投資30億元的鼎力相助。

在《2023杭州獨角獸&準獨角獸企業(yè)榜單》中，杭州有42家獨角獸企業(yè)，354家準獨角獸企業(yè)。在這些企業(yè)中，杭州資本旗下杭州市科創(chuàng)集團，通過直投、市引導(dǎo)基金參股子基金、融資擔保等，投資或控股了13家獨角獸企業(yè)，占比31%；205家準獨角獸企業(yè)，占比58%。

近年來，杭州獨角獸企業(yè)數(shù)量快速增長，平均每年增長率達10.7%；準獨角獸企業(yè)數(shù)量平均每年增長35.5%。而且大部分屬于先進制造和生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，與杭州大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相對應(yīng)。這其中，杭州資本功不可沒。

杭州資本成立于2018年，立志做“國企改革的推動者、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的引導(dǎo)者”。目前，杭州資本通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)、直接投資、組建產(chǎn)業(yè)基金、并購等方式，實現(xiàn)下屬并表企業(yè)148家，其中重點一級子公司9家，包括全資子公司4家，控股公司5家，參股企業(yè)6家，獲雙AAA主體信用評級。

杭州資本不僅做風投，關(guān)鍵在于發(fā)揮國有資本撬動作用和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)功能，充分發(fā)揮財政資金“四兩撥千斤”的作用，用較少的資金撬動更多的產(chǎn)業(yè)和項目，從而彌補政府財政資金規(guī)模小的不足。

例如，杭州資本牽頭組建運營的杭州創(chuàng)新基金，母基金規(guī)模250億元，目前已投資時邁藥業(yè)、安邦護衛(wèi)等在杭項目35個，撬動社會資本總規(guī)模162.06億元。杭州創(chuàng)新基金與紅杉資本、中信集團、中金資本、泰格生物等一批頭部機構(gòu)達成合作，通過引入社會資本，對國資進行兩次放大，乘數(shù)效應(yīng)十分明顯。

為什么錯過阿里巴巴

以杭州資本為代表的國資之所以人們關(guān)注較少，主要原因在于杭州民間資本的活躍。杭州是國內(nèi)最早進行風險投資探索的城市之一。杭州創(chuàng)投起步早、市場化程度高，擁有盈動資本、華睿投資、賽智伯樂、天堂硅谷、華甌創(chuàng)投、海邦投資等一批本土市場化機構(gòu)。

與其他城市相比，合肥號稱“最強政府風投”，廣州國資機構(gòu)占據(jù)半壁江山，而杭州則是本地市場化機構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位。

市場化機構(gòu)更靈活、更敏銳，但往往追求“賺快錢”。在阿里巴巴融資過程中，市場化機構(gòu)的缺陷就暴露出來了。1999年阿里巴巴剛創(chuàng)辦時，沒有從本地機構(gòu)得到任何融資。2005年前后，阿里巴巴完成四輪融資，全部來自外資。

杭州的資本為什么會集體錯過阿里巴巴？杭州創(chuàng)投圈包括政府層面，一直在反思這個問題。2008年，杭州市開始探索國有資本投資，先后設(shè)立10億元的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金和天使引導(dǎo)基金等，通過股權(quán)投資、銀行貸款等幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資。

現(xiàn)在，杭州國資機構(gòu)直投項目比原來多了，但是占比依然不超過 10%，與其他城市相比更少。至今，杭州創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金和天使引導(dǎo)基金都明確規(guī)定不能直投，而是引導(dǎo)和推動市場化機構(gòu)向早期項目進行投資，注重發(fā)揮國有資本的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用。

隨著產(chǎn)業(yè)競爭進入新階段，杭州市創(chuàng)投小而散的問題，越來越不適應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)布局發(fā)展的需要。特別是大體量的市場化母基金，在產(chǎn)業(yè)招商中的作用越來越突出。各地紛紛設(shè)立百億級、千億級母基金，助推新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。母基金兼具資金配置與政策引導(dǎo)雙重功能，受各級政府和國有資本管理，主要通過參股子基金、直投等方式，傳導(dǎo)擴大落實政府所要引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)方向。

據(jù)統(tǒng)計，2019年浙江政府引導(dǎo)基金和市場化母基金實際在管規(guī)模約為500億元，不僅落后于廣東、江蘇等發(fā)達地區(qū)，而且少于安徽、湖北、河南等省份，排在全國第9位。

近年來，浙江省包括杭州市在母基金的設(shè)立上頻頻發(fā)力。2021年，杭州市設(shè)立總規(guī)模1000億元的杭州創(chuàng)新基金，1000億元杭州科創(chuàng)基金，50 億元的科技成果轉(zhuǎn)化基金，50 億元的中信杭州城西科創(chuàng)大走廊產(chǎn)業(yè)基金，200億元的杭州泰格生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金。

2023年6月，杭州市又在原來的基礎(chǔ)上，升級打造3支千億母基金，推動形成3+N基金集群。同樣是國資“下場”助力新興產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展，但不同之處在于，杭州希望國有資本發(fā)揮“鼓勵民間資本投資、激活人才的企業(yè)家精神”的作用，成為社會資本和民營企業(yè)的賦能者、支持者，而不是擠出者、替代者。

投資歸根結(jié)底是一種市場行為，國資要做的是引導(dǎo)而不是干預(yù)。在打法創(chuàng)新中，杭州國資與風投創(chuàng)投機構(gòu)共同遴選項目，因為風投創(chuàng)投機構(gòu)的專業(yè)性強，更加知道什么項目最應(yīng)該放到什么城市，避免出現(xiàn)同質(zhì)化惡性競爭。通過發(fā)揮風投創(chuàng)投機構(gòu)的作用，引導(dǎo)社會資本有序進入新興產(chǎn)業(yè)。

杭州國有資本定位為杭州的“產(chǎn)業(yè)發(fā)動機”，通過充分發(fā)揮國有資本投資引領(lǐng)和放大作用，推動杭州市五大產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈加快發(fā)展，促進更多社會資本向重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)集聚。同時，杭州投資的“負面清單”也很明確：平臺類公司不投，金融、房地產(chǎn)不投。

擁有和一線城市競爭的資本

從杭州國資布局來看，目前已形成以杭州資本、杭州金投、杭州銀行為主力軍，三家機構(gòu)各有側(cè)重，共同構(gòu)成股權(quán)投資、基金投資、債權(quán)融資、產(chǎn)業(yè)投資等全方位、多層次和全生命周期的投資服務(wù)體系。

此次新組建的“3+N”基金集群，即是由杭州資本和杭州金投牽頭組建和管理，包含初創(chuàng)期、成長期與成熟期的投資，梯次配置、全周期服務(wù)，整體布局和具體打法都有不少創(chuàng)新之處。

三大千億母基金既統(tǒng)一聚焦，又各有側(cè)重。一方面統(tǒng)一聚焦杭州五大產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)；另一方面，三個不同階段運營方式和側(cè)重點各有不同，采取差異化的投資模式和市場化的運作方式。初創(chuàng)期主要是杭州科創(chuàng)基金，作為政策性政府引導(dǎo)基金，主要關(guān)注初創(chuàng)期企業(yè)，以“投早、投小、投科”為主。成長期投資方面成立杭州創(chuàng)新基金，主要定位于市場化的國資產(chǎn)業(yè)基金，投資方向為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資。這兩只母基金板塊清晰，前者是政策型的，立足杭州，堅守科創(chuàng)金融；后者的任務(wù)是“招大引強”，與國際知名或國內(nèi)頭部投資機構(gòu)合作。同時在內(nèi)部管理辦法中，對GP的募資能力、投資經(jīng)驗、投資回報、自有資金出資比例及返投都做了嚴格要求。成熟期主打杭州并購基金，定位為市場化的國資并購基金，投資階段以成熟期的產(chǎn)業(yè)并購為主，重點支持杭州五大產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈開展以補鏈、強鏈、拓鏈為目標的產(chǎn)業(yè)并購與協(xié)同投資。

與前兩個基金相比，并購基金的投資方式更具綜合性和金融服務(wù)的特點。據(jù)披露，目前杭州并購基金投資項目近1000個。其中，與IDG資本、順為資本、矽力杰等頭部投資機構(gòu)或產(chǎn)業(yè)資本合作，投資上市企業(yè)134家，推進了螞蟻消金、零跑汽車、西湖云谷等重大項目的投資。

3000億元規(guī)模如此之大，錢從哪里來？

從目前來看，資金來源主要是盤活存量資金和現(xiàn)有平臺資金，以及吸引社會資本等。杭州市計劃，從2023年起“十四五”期間，市財政每年統(tǒng)籌安排50億元，支持鼓勵市屬國有企業(yè)和“3+N”杭州基金集群做大做強。在投資期限方面，杭州市明確，行業(yè)母基金投資期限最長可達10年，子基金最長達到8年。目前，各地政府引導(dǎo)基金一般在5—8年。投資期限越長，意味著對創(chuàng)業(yè)和投資要有更深刻的理解。

“3+N”杭州基金集群的組建，標志著杭州的產(chǎn)投融生態(tài)更加完善和系統(tǒng)化，讓杭州擁有了和其他一線城市產(chǎn)業(yè)競爭的資本?；鸾M建之后，在接下來的產(chǎn)業(yè)投資實踐中，杭州能否闖出一條新路，還有待觀察。


    文章轉(zhuǎn)自：《決策雜志》